専用ファンドと運用の自由

プライベート・プレースメント保険契約の中核は、それが連動するファンドである。保険会社は、外部ファンドと内部ファンドとを区別している。外部ファンドは公衆に開かれた投資ファンドであり、保険契約者がリストから選択する。内部ファンドは、保険会社が自らの貸借対照表の中に設けるものである。内部ファンドには、複数の保険契約者が同一の資産プールに参加する集合型のものと、一つの保険契約または同一の一族が保有する少数の保険契約のために留保される専用型のものとがある。専用ファンドにおいては、保険契約者が選び保険会社が承認した資産運用会社が、保険会社の付与する投資委任に従って資産を運用する。¹

投資の自由の程度は、二つのレベルで規律されている。保険監督法は、ユニットリンク型ファンドが投資できる資産を制限している。これは、保険契約者を自ら評価できないリスクから保護し、保険会社を評価または換価できない資産から保護するためである。保険契約者の居住国の税法は、保険契約者が投資に対して行使しうる影響力を制限している。これは、保険契約が税務上保険契約であり続けるようにするためである。二つのレベルは異なる目的を追求しており、常に整合するとは限らない。監督法が富裕な保険契約者に許容する投資が、その居住国における保険契約の課税上の承認にとって有害となることがある。また、税務当局を満足させる投資戦略が、保険契約者のニーズにとっては狭すぎることもある。

影響力の問題は、ほとんどのスキームの成否が決まる点である。契約締結時に複数の投資戦略の中から選択し、随時戦略を変更することのできる保険契約者は、一般に許容される選択を行使しているとみなされる。これに対し、資産運用会社に特定の有価証券の売買を指図する保険契約者、引き続き自ら運用する資産を現物で拠出する保険契約者、あるいは自らの会社の株式を保有するために保険契約を利用できる保険契約者は、多くの税制が保険と相容れないものとして扱う程度の支配を行使している。米国では、この問題は投資家支配の法理（investor control doctrine）の対象である。ドイツでは、法律が資産運用型保険契約に関する特別規定を置いている。いずれについても、課税に関する節で検討する。

現物拠出は別途言及に値する。多くの保険契約者は、既存のポートフォリオを売却せずに保険契約に移転することを望む。そうすれば利得が実現せず、資産運用会社も変わらないからである。ルクセンブルクおよびリヒテンシュタインの保険会社は、自らの投資規則および資産の出所の審査を条件として、一般にこのような拠出を受け入れている。保険契約者の居住国における課税上の帰結は異なる。ある国は拠出を、それまでに発生した利得を実現させる譲渡として扱い、他の国は投資の継続として扱う。同族会社の株式の現物拠出は特に微妙である。投資の支配、評価および流動性の問題を単一の取引の中に集めることになるからである。²

注

1. ユニットリンク型保険契約の基礎となるファンドの分類（外部ファンド、内部集合ファンド、内部専用ファンド）については、各保険監督当局、とりわけルクセンブルクの Commissariat aux Assurances の監督規則を参照。要確認。 ↩
2. ユニットリンク型保険契約への現物拠出（apport en titres, Sacheinlage）および各国におけるその課税上の取扱いについては、実務文献を参照。要確認。 ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。