信用格付と保守的なレバレッジ

RocheとNovartisは、長らくダブルA格の信用格付けを持つ欧州の事業会社という少数のグループに属してきた。両社が公表している投資家向け情報によれば、RocheはStandard & Poor'sからAAカテゴリーの格付けを、Moody'sからも同等の水準の格付けを得ており、NovartisはおおむねAA-およびAa3の格付けを得てきた。こうした格付けは多くの主権国家の格付けよりも高く、世界で最も強固な事業会社の発行体に匹敵する。それは、両グループのキャッシュフローの規模と安定性、製品ポートフォリオの分散、そして伝統的に低いレバレッジを志向してきた財務方針を反映している。¹

保守的なレバレッジには、バーゼルにおいて20世紀の創業家支配企業にさかのぼる歴史がある。特にRocheは、数十年にわたり、きわめて大きな流動性準備を保有し、負債をほぼ完全に回避する会社として知られていた。アナリストは、1980年代および1990年代の同社を、製薬研究所を併設した銀行と評することがあった。その金融資産は相当な額に上り、投資収益が営業成績と同じくらい注目を集めることもあったからである。この評判は一部は神話であったが、支配株主である創業家が経営陣と共有していた財務的独立への現実の選好を捉えていた。²

1996年にCiba-GeigyとSandozの合併により誕生したNovartisは、異なる伝統を受け継いだ。前身の両社はいずれも株式が分散した上場公開会社だったからである。それでもなお、新グループは強固な格付けを目指す財務方針を採用した。その理由の一つは高い格付けが買収資金の調達コストを引き下げることにあり、もう一つは、それによって米国と欧州のコマーシャル・ペーパー市場に有利な条件でアクセスできることにあった。両グループはいずれも、大型買収によって一時的にレバレッジが上昇しうることを受け入れつつ、強固な格付けを維持する意向を公に表明している。格付機関は、会社が数年以内に再び負債を削減すると確信すれば、そのような一時的な上昇を容認する。³

この方針を表すために最もよく用いられる指標は、利払い・税金・償却前利益（EBITDA）に対する純有利子負債の比率である。両グループとも、大型買収の直後の期間を除き、この比率は通常低い水準にとどまり、しばしば1.5倍を下回ってきた。時には、特に大型の資産売却によって現金が生じた際には、いずれかのグループがネット・キャッシュの状態にあったことさえある。この方針から生じる柔軟性により、各社は買収の機会が現れたときに迅速に行動することができる。これは、有望なバイオテクノロジー企業が短い期限のオークションを通じて売却されることの多い業界において、競争上の優位となる。⁴

注

1. RocheおよびNovartisの信用格付けについては、両社の投資家向けページ、ならびにS&P Global RatingsおよびMoody's Investors Serviceの格付報告書を参照。現在の格付水準および見通しは要確認。 ↩
2. Rocheの歴史的に大きな流動性準備と保守的な財務方針については、1996年の創業100周年記念刊行物を含むRocheの社史、および当時の報道を参照。「研究所を併設した銀行」という性格づけは広く報じられている表現であり、要確認。 ↩
3. 1996年のCiba-GeigyとSandozからのNovartisの誕生については、第D部第II章および第G部第I章を参照。強固な信用格付けを維持する財務方針については、NovartisおよびRocheの年次報告書の資本配分に関する部分および投資家向けプレゼンテーションを参照。要確認。 ↩
4. EBITDAに対する純有利子負債の比率、ならびにRocheおよびNovartisの純有利子負債またはネット・キャッシュの状態については、両社の年次報告書の財務概況を参照。数値は年により大きく異なるため、要確認。 ↩

本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。