製薬グループのコーポレート・ファイナンス――概観と要約
前章では、Roche、Novartis、Syngenta及びLonzaを、その研究拠点、生産拠点及び製品ポートフォリオとともに、産業企業として描いた。本章は、同じ企業群を金融センターの視点から考察する。バーゼルに本社を置く製薬グループは、金融サービスの大口利用者である。複数の通貨で社債を発行し、数十億規模の手元資金を運用し、数十万人の株主に配当を支払い、自己株式を取得し、100を超える国々で生じる為替エクスポージャーをヘッジし、さらにスイス最大級の年金基金のいくつかを運営している。このように見れば、ライン河畔の二つのグループのコーポレート・トレジャリーは、それ自体が一つの金融機関を成しており、チューリッヒ及びジュネーブの銀行、国際的な投資銀行、並びにスイス国立銀行（SNB）の金融政策と相互に作用している。1
本章はまず、RocheとNovartisの資本構成、その信用格付及び社債発行プログラムを取り上げ、最も示唆に富む例として2009年のGenentech買収の資金調達を用いる。次いで株式資本に目を転じる。すなわち、無記名株式と議決権のない持分証券を伴うRoche特有の資本、Novartisの記名株式と米国預託証券、そして両社がスイスの株価指数において占める比重である。続いて、配当、自己株式取得及びスイス源泉税の仕組みを、NovartisによるRoche株式保有の歴史とあわせて扱う。本章の後半では、合併・買収、スピンオフ、トレジャリー組織、為替管理、年金基金、銀行との関係、サステナビリティ・リンク・ファイナンス、2023年の会社法改正、セイ・オン・ペイ、並びにSyngenta及びLonzaの財務を論じる。2
注
- Roche、Novartis、Syngenta及びLonzaの産業基盤については、第G部第I章を参照。初期の資金調達を含むバーゼルの化学・製薬産業の歴史的発展については、第D部第II章を参照。要確認。 ↩
- 本章の概観。持株会社優遇措置、税制改革及び老齢・遺族保険（AHV）財源確保に関する連邦法（STAF）並びにOECD（経済協力開発機構）のミニマム税を含む法人課税の問題は、第G部第III章で検討する。要確認。 ↩
結論
バーゼルの製薬グループのコーポレート・ファイナンスは、同族支配企業の保守性と、最も厚みのある国際資本市場へのアクセスとを兼ね備えている。RocheとNovartisは、GenentechやAlconから一連の長いバイオテクノロジー企業の買収に至るまで、産業史上最大級の買収の資金を調達しながら、高い信用格付と低いレバレッジを維持してきた。その株式資本構成、すなわち無記名株式と議決権のない持分証券を有するRocheと、記名株式とニューヨーク上場を有するNovartisは、それぞれ異なる企業史の歩みを反映している。両社は、その配当、自己株式取得及びスピンオフによってスイス株式市場の中心に位置し、両社の株式を保有する年金基金を通じて、スイス国民の老後の貯蓄にとっても中心的な存在となっている。バーゼルのトレジャリー組織は、キャッシュプール、インハウスバンク、為替リスク及び年金資産を管理している。他方、Syngenta及びLonzaは、外国国家による所有と資本集約的な事業モデルとが、いかに異なる財務プロファイルを生み出すかを示している。
この財務構造のほぼすべての要素は、税法によって形作られている。源泉税は自己株式取得の仕組みと発行体の選択を規定し、スピンオフに対する課税上の取扱いはそもそもスピンオフが実施可能か否かを決し、グループ内における利益の所在は法人及び知的財産に対する課税に左右される。そこで次章では、20世紀の州（カントン）の持株会社優遇措置から2019年の改革を経てOECDのミニマム税に至る税制の枠組みを取り上げ、とりわけバーゼル＝シュタット州が製薬企業の納税者に依存している点に注意を払う。
本記事は一般的な情報提供のみを目的としています。法律上または税務上の助言を構成するものではなく、個別案件に関する助言に代わるものでもなく、弁護士と依頼者との間に委任関係を生じさせるものでもありません。本記事は2026年10月時点の法的状況を反映しています。